作者：GoodJob上班族投資日記

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（本文為個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。）

友達(2409) 2022年第三季單季虧損 104.3億元，

創下近 10 年來最大單季虧損，換算第 3 季平均每天虧損 1.2 億元。

過去友達(2409)的股價長期低於 10 元，是一檔雞蛋水餃股，

直到 2021 年友達(2409)成了飆股，股價直接噴上 30 元以上，

而好景不長，景氣循環股股價波動大，

2022 年股價只剩下 18 元左右，營收也迎來十年來最大虧損。

友達(2409) 2022 年單季毛損率 14.6%，意思是每做一個產品，就虧 14%，

做一個、賠一個，第三季每股虧損 1.23 元，累計前三季每股虧損 1.18 元。

10 年來最嚴重的一次

2021 年在新冠疫情的影響下，

遠距辦公及上課、宅經濟帶來面板業的需求增加，迎來一波好景。

然而到了 2022 年，彙集了眾多利空因素，包含戰爭、疫情、高通膨、能高漲等，

加上面板價格持續滑落，

造成消費市場出現斷崖式的衰退，

終端需求出現的衰退要比較長的時間來調整。

友達(2409)董事長彭双浪表示，

這次景氣循環是 10 年來最嚴重的一次。

預期市場仍需一段時間調整，才能回到比較正常的供需情況。

面對產業景氣下行，

友達(2409)持續嚴控庫存，在資本支出上也放慢腳步了。

 

調整庫存

為度過這波景氣寒冬，友達(2409)從控制庫存著手，

從財報中的存貨可以發現，

2022Q3 友達(2409)庫存較第 2 季減少 74 億元，

季減少幅度高達 19.9%，是同業中減幅最大者，

存貨下降才能減清營運的壓力。

資本支出

2022 年友達(2409)的資本支出將低於 360 億元，

比原規劃的 450 億元少將近二成。

在年初的時候計畫在台中后里新建 8.5/8.6 代廠，

目前尚沒有明確的新建時間表，將無限期延遲動工。

如果你有看過友達(2409)的財報的話，

會很明顯看到「不動產、廠房及設備」的金額非常龐大，

其實從這邊就能拆解友達(2409)的經營模式。

不動產、廠房及設備對製造業來說是很重要的一環，

要靠很多設備才能製作產品、交付給客戶進而賺錢。

因此每年的資本支出可視為公司的「自我成長」投資。

友達(2409)每年投入數百億元的資本支出，因為面板業變化快，

現在 65 吋的電視現在一台最便宜的可能不到兩萬，

陸續又一直出新品，例如超窄邊框、電競應用面板等技術。

資本支出可投入產能增加及產品技術優化升級，

友達(2409)每年資本支出多，

而 EPS 卻不是每年都很漂亮，

是因為面板業變化快且日韓的對手強大，建廠的金額又大，

資本支出太少就容易被超車，

友達(2409)就像是防禦型投資，不得不這樣做。

看到下圖是友達(2409)每年的資本支出和 EPS 的數據，

不論賺錢或賠錢，每年都要投入資本支出。

2020 ~ 2021 年友達(2409)資本支出都控制在 200 億元以下，

而 2021 年每股盈餘 6.44 元大爆發，

使得在 2022 年初宣布投入 450 億元投廠，是近年來的高點，

然而 2022 年隨即遇到通膨、戰爭等不良因素，獲利轉變為虧損。

自由現金流量評估資本支出

自由現金流量 = 營業現金流 - 投資現金流

意思是公司透過本業賺到的錢，扣除買設備、蓋廠房之後，

剩下的錢就是自由現金流量。

友達(2409)近五年，除了 2017 和 2021 年之外，

其餘年度的自由現金流量幾乎是 0 元，

也就是說營業現金流 幾乎等同 投資現金流，

代表從營業賺到的錢，又全數投出去擴廠了。

因此可知，比起資本支出多寡並不會影響友達(2409)太多的獲利，

對面板業而言，庫存及報價才是影響真正獲利的主因。

持有友達(2409)的投資人該賣嗎?

景氣循環股股價波動大，跟一般股票的操作比較不一樣，

比較適合買在本益比高的時候。

本益比 = 股價/EPS，

EPS若很大，這時股價和EPS相除，會得到很低的本益比；

EPS若很小，這時股價和EPS相除，會得到很高的本益比。

而景氣循環股在景氣好時獲利會大漲，

但這通常也代表著即將走下坡，進入到一個周期的衰退期，

因此當本益比高，這時是可以納入口袋名單的觀察。

下圖可見，在 2020 年時友達(2409)本益比高達28倍，

再加上 2021 年的自由現金流量是近年最高，

當年(2021)股價最高來到 33 元，

景氣循環股若是看到本益比低就興沖沖買入，

可能會飽受套牢之苦。

因此景氣循環股不應該因為法說會釋利空就急著殺低，

先掌握產業的特性，才能了解企業未來獲利。

▲景氣循環股的本益比、股價，似呈現反比趨勢（高股息存股APP）

結論

友達(2409)是景氣循環股，買進賣出的邏輯跟一般股票不一樣，

切莫不能因為本益比低就買入，可是會套牢好一陣子。

當然也不能單憑本益比高就買入，最好再搭配自由現金流量正數，

表示資本支出的投入有帶回更多的現金，

如此對於公司營運及股價才有正向發展。

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